<<
>>

Восточноазиатский финансовый кризис: уроки для Индии


В последние годы вопросы, касающиеся открытости или закрытости индийской экономики, приобрели особое значение в свете кризиса в странах Восточной Азии. Какие же практические выводы для Индии следуют из опыта восточноазиатского кризиса?
Эти выводы должны основываться на следующих фактах и обстоятельствах.

а)              Суммарный внешний долг вырос с 93,4 млрд долл. в конце марта 1997 г. до 94,4 млрд долл. в конце марта 1998 г.
б)              Накопленный долг увеличился бы не на один миллиард, а на 3 млрд не будь он конвертирован в доллары США из двадцати трех различных валют.
в)              Данные о состоянии мировых финансов (1998 г.) свидетельствуют, что Индия занимает восьмое место в мире по величине внешней задолженности, улучшив этот показатель по сравнению с 1997 г., когда она занимала шестое место.
г)              Доля концессионной задолженности в общей сумме долга снизилась с 42,3 % на конец марта 1997 г. до 39,2 % в марте 1998 г.
д)              Доля краткосрочной задолженности (торговые кредиты сроком от шести месяцев до года и депозиты нерезидентов сроком до года) снизилась в сумме долга с 7,2 % на конец марта 1997 г. до 5,3 % на конец марта 1998 г.
е)              Отношение внешнего долга к ВВП оставалось почти без изменений — 26,2 % и 26,4 % на те же даты.
ж)              Уровень обслуживания внешнего долга, определяемый как доля основных платежей и процентов к текущим поступлениям, снизился с 21,2% в 1996/97 гг. до 19,5% в 1997/98 гг. (Данные доклада РБИ о денежном обращении и финансах 1997/98 гг.)
Проблема управления внешним долгом приобретает значение в более широком контексте управления платежным балансом. В публикациях РБИ, различных обзорах и докладах о внешней задолженности приводятся следующие аргументы в пользу того, что неплатежеспособность вряд ли обусловлена давлением со стороны платежного баланса.
а)              Номинальная стоимость накопленного долга неадекватно отражает тяжесть задолженности для экономики. Например, долг может быть заключен на концессионных условиях, когда ставка процента ниже рыночной. Следовательно, нужно провести оценку долга путем дисконтирования суммы будущих долговых обязательств и их обслуживания по рыночным ставкам, что будет отражать степень концессионное™. Если провести такой расчет для Индии, то чистый долг будет менее 4/5 номинальной стоимости.
б)              Рассмотрим такие показатели, как отношение внешнего долга к ВНП, к текущим поступлениям или к экспорту. Они улучшились с 1991/92 гг. и по этим показателям Индия классифицируется в группе стран-должников как страна с умеренной задолженностью, а не тяжелой.

в)              Правительственные заимствования у многосторонних и двухсторонних кредиторов, как и долги перед МВФ, снижаются. В ряде случаев увеличение суммы долга происходит из-за колебаний обменного курса.
г)              Гораздо важнее накопленного долга такой показатель, как отношение уровня обслуживания к текущим поступлениям или процентные выплаты. Он также улучшился по сравнению с 1990/91 гг. и проблема управления платежным балансом утратила свою актуальность.
д)              Краткосрочный долг как часть всего долга со времени кризиса платежного баланса 1990/91 гг.
заметно снижается.
е)              Текущий дефицит по капитальным счетам в процентах от ВВП сократился с 3,2 % в 1990/91 гг. до не более 1,5 % в ответ на перемены в экономической политике; экспорт в долларовом выражении увеличился почти на 20% в 1993/92-1995/96 гг. Превышение экспорта над импортом также увеличилось.
ж)              Финансирование дефицита по текущим операциям облегчается в связи с изменениями в структуре капитальных счетов, возрастания прямых иностранных инвестиций, сокращения притока средств, увеличивающих задолженность. Растущие с января 1991 г. резервы иностранной валюты обеспечивают достаточное покрытие импорта. Для их оценки можно воспользоваться следующими четырьмя критериями: они не должны быть ниже шестимесячного покрытия импорта (ныне покрывают импорт семи месяцев); они должны быть не ниже стоимости трех месяцев импорта плюс 50 % ежегодного обслуживания долговых обязательств по внешнему долгу плюс стоимость одного месяца экспорта; учитывая возможные сбои в экономике, краткосрочный долг и портфельный акционерный капитал должны быть порядка 60% (ныне как раз 60%) или ниже резервов инвалюты; и, наконец, чистые резервы инвалюты должны составлять не менее 40 % (ныне 70 %) денежного обращения.
Следствием азиатского финансового кризиса стало усиление интереса к проблеме управления внешним долгом. Кризис инерпретировался в Индии по крайней мере с трех точек зрения. Во-первых, в узком смысле, прежде всего как кризис платежного баланса, который может повториться и в Индии. Во-вторых, в Восточной Азии имела место девальвация в целях повышения конкурентоспособности и сокращения импорта. Применимо ли это к Индии? В-третьих, есть ли вообще какие-либо уроки для реформирования финансового сектора как предпосылки либерализации движения капиталов? Что касается первой из трех позиций, то аргументы, изложенные в ряде правительственных документов, действительно правильны.
Вместе с тем, кризис платежного баланса по типу восточноазитского финансового кризиса едва ли возможен в Индии.
Если эта посылка верна, рассмотрим макроэкономические показатели табл. 2, составленной по данным Азиатского банка развития. Независимо от того, какие
Ъблица 1
Показатели внешнего долга Индии (на конец марта)

Год

Весь долг (в млрд долл.)

Концессионный долг (в % ко всему долгу)

Краткосрочный долг (в % ко всему долгу)

1991

83,8

45,9

10,2

1992

85,3

44,8

8,3

1993

90,0

44,5

7,0

1994

92,7

44,4

3,9

1995

99,0

45,3

4,3

1996

93,0

45,1

5,4

1997

93,4

42,3

7,2

1998

94,4

39,2

5,3





Таблица 2
Макроэкономические показатели пяти стран Восточной Азии
colspan="9">
Текущие счета (в % к ВВП)


1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

Обслуживание долга (в % к экспорту)

Таиланд

16,3

16,9

13,0

13,7

18,5

11,3

П,0

11,1

Индонезия

38,0

31,5

34,0

31,6

33,8

30,7

30,9

33,7

Филиппины

25,4

27,0

23,0

24,4

25,5

17,4

16,0

12,5

Малайзия

15,1

10,3

7,7

6,6

7,8

4,9

6,2

5,9

Ю. Корея

11,8

10,7

7,1

7,6

9,2

6,8



Таиланд

-3,5

-8,6

-7,8

-5,7

-5,8

-8,3

-8,3

-8,1

Индонезия

-1,2

-3,0

-3,8

-2,3

-1,4

-1,7

-3,6

-4,1

Малайзия

0,9

-2,1

-9,4

-4,0

-4,7

-6,0

-9,0

-6,3

Филиппины

-3,4

-6,1

-2,3

-1,9

-5,5

-4,5

-3,3

-4,9

Ю. Корея

2,0

-0,7

-2,8

-1,3

0,3

-1,0

-1,8

-4,9


объяснения восточноазиатского кризиса приводятся пост-фактум, могли кто-нибудь предвидеть его на основе этих показателей?
За исключением Индонезии, ни одна из пяти стран не имела уровня обслуживания внешнего долга, который можно было считать угрожающим, но даже в Индонезии этот показатель снижался с 1989 г. по 1996 г. В попытках рационального объяснения кризиса были ссылки на высокий уровень дефицита по текущим торговым операциям как доли в ВНП. Но есть ли доказательства, что такой показатель сам по себе опасен? Ответ, скорее, зависит от того, как финансируется дефицит по текущим операциям, какова природа излишков. Очевидно также, что только Таиланд в 1990 г. и Малайзия в 1991 г. имели высокие показатели текущего дефицита, которые, однако, не привели их тогда к кризису. Отметим, что ни один макроэкономический фактор, сам по себе, не дает достаточно убедительного объяснения. Кризис затрагивал прежде всего изменения на микроуровне и поэтому неудивительно, что зарубежные рейтинговые агенства и многосторонние организации оказались не в состоянии его предвидеть. В отличие от них, проблемы нестабильности платежного баланса могут возникнуть, даже если макроэкономические показатели выглядят устойчивыми. До тех пор, пока осуществляется контроль над внешней торговлей, переводами иностранной валюты и зарубежными перемещениями капиталов, есть возможность оградить национальную экономику от неблагоприятных сдвигов в мировом хозяйстве. Однако опасность этих передаточных механизмов не оправдывает возобновления контроля над внешней торговлей, переводами иностранной валюты и движением капитала за рубеж, поскольку либерализация в этой области улучшает эффективность в распределении ресурсов. Тем не менее, необходимо поставить вопрос: каковы политические уроки восточноазиатского опыта, особенно в контексте управления внешним долгом?
В этой связи полезно критически оценить изменения во внешнем секторе Индии. Процитируем «Экономический обзор 1997/98 гг.»: «Платежный баланс в 1996/97 гг. оставался управляемым, несмотря на некоторые сложности. Рост экспорта существенно замедлился по причине воздействия различных международных и внутренних факторов, а рост импорта сократился из-за продолжавшегося промышленного застоя. Чистый приток по невидимым статьям резко вырос, достигнув нового пика в 1996/97 гг. Капитальные счета платежного баланса показали значительное положительно сальдо, в основе которого был устойчивый рост иностранных инвестиций и чистый приток депозитов от нерезидентов... Поступления по капитальным счетам платежного баланса в 1996/97 и 1997/98 гг. заметно превысили дефицит по текущим операциям, увеличив тем самым валютные резервы

РБИ». Как мы видим, не отмечено наличие серьезных проблем, за исключением спада в экспорте и возрастающего давления на реальный обменный курс рупии.
Однако доклад РБИ 1997/98 гг. о денежном обращении и финансах более пессимистичен: «В 1997/98 гг. продолжалось ослабление внешнего спроса и реальной внутренней экономической активности. Дефицит по текущим операциям увеличился до 1,7 % ВВП... Текущий дефицит возрос, несмотря на устойчивый приток по невидимым счетам и значительной экономии на импорте по открытой лицензии в связи со снижением мировых цен на нефть. Тем не менее, такое положение с дефицитом по текущим операциям стимулирует эффективность с учетом нынешнего уровня текущих поступлений по отношению к ВВП и обычных притоков капитала».
Обе цитаты по сути пересказывают аргументы, приведенные ранее. При 33 млрд долл. резервов иностранной валюты кризис платежного баланса нереален. Однако на 2000/2001 гг. возможно представить следующий сценарий — продолжающееся падение индийского экспорта (восстановление экономики таких стран Восточной Азии, как Таиланд и Ю. Корея, введение Западом антидемпинговых, протекционистских и иных защитных мер), повышение цен на нефть, что выглядит реальным, застой в притоке иностранных инвестиций (даже возможное бегство части портфельных инвесторов), отзыв депозитов нерезидентами и нереалистичный обменный курс, который удерживает рупию от номинальной девальвации. Сохранение соотношения дефицита по текущим операциям на уровне 3 % ВВП и фактор ожиданий относительно обменного курса — и мы снова возвращаемая к сценарию 1990/91 гг. с нехваткой инвалютных резервов. Он возможен, хотя и не слишком правдоподобен до тех пор, пока сохраняется управляемость обменным курсом.
Многие политические уроки восточноазиатского кризиса касаются качества информации, доступной центральным банкам. В управлении внешним долгом существуют следующие проблемы, некоторые из которых были определены Технической группой по внешнему долгу, созданной РБИ.
а)              Необходимо учитывать все обязательства в иностранной валюте, так как уровень обслуживания одного лишь концессионного долга может вводить в заблуждение. Какова доля обязательств (основные выплаты, проценты, прибыли, дивиденды) в поступлениях по текущим операциям? Имеется ли такая информация?
б)              Должны ли показатели долга подсчитываться по остаточным показателям или срокам выплат? Каковы график выплат и структура долга по отдельным валютам?
в)              Покрывает ли обслуживание долга продление краткосрочных долгов и депозитов индийцев-нерезидентов?
г)              Каково соотношение краткосрочного долга и не обремененных долгами резервов иностранной валюты?
д)              Должны ли включаться нерепатриируемые рупийные депозиты во внешний долг?
е)              Насколько возможен мониторинг переводов по сделкам, займам коммерческих банков и торговым кредитам со сроком погашения менее шести месяцев?
ж)              Очевидно, что депозиты, образованные за счет кредитов, аккредитивы, гарантийные письма и зарубежные обязательства должны быть учтены.
з)              Как пересчитывать перевод иностранных институциональных инвестиций в долговые инструменты?
и)              Какую политику следует проводить в отношении внешних коммерческих заимствований?
к) Поступает ли в РБИ информация обо всех иностранных активах и обязательствах в достаточно сжатые сроки?
С аналитической точки зрения эти проблемы просты. Основная трудность лежит в сфере информации. Пока основная сумма долга приходилась на долю правительства, жизнь была проще. Но как получить показатели по корпоративному сектору?

Если бы такой проблемы не существовало, восточноазиатский кризис никогда бы не случился. Важнее другое — может ли осторожное управление внешним долгом (например, низкий краткосрочный долг) быть гарантией против кризиса в отрыве от ожиданий предстоящих изменений во внешнем секторе и управления обменным курсом? Есть еще два фактора, влияние которых должно быть ограничено. Во-первых, в Индии существует повышательное давление на обменный курс. В то время как соображения паритета покупательной способности требовали бы снижения курса рупии, приток по капитальным счетам нейтрализует эту тенденцию. Даже когда рупия номинально девальвирована, реально она ревальвируется, а это в свою очередь отражается на конкурентоспособности экспорта Индии, поскольку восточноазиатские валюты были на практике девальвированы в гораздо большей степени. Правда, состав экспортной корзины Индии таков, что для нее Восточная Азия — не конкурент в большинстве экспортных сегментов. Во-вторых, восточноазиатский опыт также подчеркивает необходимость реформ в финансовом секторе. Отсюда следует вывод, что нужно больше реформ, а не меньше, подводя нас тем самым к необходимости внутренних экономических реформ, которые мы до сих пор игнорировали.
<< | >>
Источник: В. Г. Хорос, В. А. Красильщиков. Постиндустриальный мир и Россия.. 2001

Еще по теме Восточноазиатский финансовый кризис: уроки для Индии:

  1. Либерализация мировой финансовой системы и кризис развития восточноазиатских стран[300]
  2. 7. МИРОВОЙ ФИНАНСОВЫЙ КРИЗИС
  3. Уроки для политики
  4. УРОКИ УВЕРЕННОСТИ ДЛЯ ПРОДАВЦА
  5. Глава 3. ИНДОНЕЗИЯ: УРОКИ ДЛЯ ЭУ
  6. МЕРЫ, ПРИНЯТЫЕ АНГЛИЧАНАМИ ДЛЯ СОХРАНЕНИЯ ИНДИИ И СИТУАЦИИ В АФГАНИСТАНЕ
  7. Тема №78. Финансовый капитал. финансовая олигополия и формы ее господства.
  8. § 6. Финансовая аренда (лизинг) Статья 665. Договор финансовой аренды
  9. № 197 Справка B.C. Карповича о кризисе в руководстве Болгарской православной церкви, отставке экзарха Стефана и ее возможных последствиях для развития связей с Московской патриархией1
  10. Кризис модели индустриального социализма как форма проявления всеобщего кризиса индустриализма
  11. Уроки гражданской войны.
  12. УРОКИ ДРЕВНЕГО ЕГИПТА:
  13. Сглаз, уроки.
  14. Часть 2 «А в других школах есть такие уроки?...
  15. Постановка проблемы кризиса в психологии От понятия кризиса к пониманию психологии как мультипарадигмальной науки
  16. Практические уроки
  17. Уроки античной демократии
  18. Уроки патриотического воспитания